油市变局再来

油价持续走低正困扰OPEC，沙特等产油国在OPEC会议上要求进一步减产100万桶/日，以此来平衡市场。OPEC释放新的减产信号，使越来越多的对冲基金试图抄底，不过他们也对当前油价持谨慎态度，原因是在美国原油产量创新高的压力下，OPEC即便减产也未必能夺回全球原油定价话语权。另外，量化对冲基金找到了新的套利投资策略，其开始加大对布伦特-WTI原油期货价差持续扩大的押注。

11月11日石油输出国组织(OPEC)及其盟国会议释放减产信号，迅速点燃对冲基金的抄底热情。

截至北京时间11月12日20时，NYMEX原油期货(即美国西德克萨斯轻质原油，也称WTI)与布伦特原油期货主力合约报价分别是60.62美元/桶与71美元/桶，收复60美元与70美元重要整数关口同时，更是终结了1984年7月以来的最长连跌日记录——“十连跌”。

“上周末市场传闻沙特打算要求OPEC产油国与俄罗斯减产100万桶/日起，不少对冲基金纷纷迅速对原油期货进行空头回补。”一家美国商品投资型对冲基金经理张刚告诉21世纪经济报道记者。

尽管WTI与布伦特原油期货价格收复重要整数关口，但要彻底扭转对冲基金大举沽空态势与原油期货技术性“熊市”，尚需时日。

究其原因，一是当前以对冲基金为主的资产管理机构持有的原油空头头寸占比创造2017年底以来最高值25.8%，如此庞大的空头持仓令油价正面临新的下跌压力;二是参与短期买涨套利的对冲基金们忌惮美国原油产量迭创新高对油价反弹上涨的制约作用，不敢投入更多资金持续买涨油价。

不过，随着OPEC释放新的减产信号，越来越多量化对冲基金找到了新的套利投资策略——他们转而加大对布伦特-WTI原油期货价差持续扩大的押注。

“习惯性”买涨套利

“在11月11日布伦特油价与WTI油价分别跌破70美元/桶与60美元/桶后，对冲基金开始抄底油价，甚至有些投资风格保守的对冲基金也开始在场外市场买入挂钩油价反弹的结构性票据产品。”张刚告诉21世纪经济报道记者。这背后，是过去一个月油价从年内高点直线大跌逾20%，令多数对冲基金笃定OPEC不得不启动新的减产协议提振油价。

“尤其是美国依靠原油产量持续创新高重新夺回全球原油定价权，令OPEC产油国不能容忍。”他分析说。因此沙特等产油国在上周末OPEC会议上要求进一步减产100万桶/日，以此试图对油价走高施加影响力，改善油价下跌给OPEC产油国造成的财政赤字扩大压力。

21世纪经济报道记者多方了解到，沙特国家石油公司决定从12月起减产50万桶(在11月产量的基础上)，让对冲基金看到短期买涨油价套利的胜算。

Emirates NBD银行大宗商品分析师Edward Bell向21世纪经济报道记者透露，2016年以来，每逢OPEC释放减产协议信号，全球油价都会迎来一轮上涨，因此不少事件驱动型对冲基金已养成了一个不成文的“习惯”，一看到OPEC释放减产信号就迅速买涨油价套利。

“在过去一个月油价大跌逾20%进入技术性熊市的压力下，这次OPEC减产协议能否力挽狂澜，仍是未知数。”Edward Bell直言。目前原油期货持仓数据并不支持油价会出现绝地大反弹。

据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至11月6日当周，在美国原油产量迭创新高的压力下，以对冲基金为主的资产管理机构持有的原油净多头头寸较前一周骤降3590.5万桶，单周降幅占净多头头寸的22%。

更糟糕的是，一直与对冲基金进行对手盘交易的原油开采贸易商当周也开始增加592.3万桶原油净空头头寸，凸显在美国原油增产令全球原油供应过剩压力骤增的情况下，越来越多原油开采商不得不加大套期保值操作，令油价下跌压力进一步增加。

张刚告诉21世纪经济报道记者，不少参与短期买涨原油期货套利的事件驱动型对冲基金，都悄悄买入执行价在74-75美元/桶的布伦特原油看跌期权(WTI原油看跌期权执行价则是64-65美元/桶)，因为他们意识到，俄罗斯与OPEC产油国单日原油产量持续徘徊在历史高点，将很大程度抵消利比亚、尼日利亚、委内瑞拉等产油国因地缘政治风险事件所造成的减产效应，因此地缘政治风险事件迭起所造成的原油风险溢价正从半年前的15-20美元/桶下降至5-8美元/桶。

何况，不少事件驱动型对冲基金正热衷押注美联储年底加息与美元持续升值，鉴于美元上涨对油价构成新的下跌压力，他们更没动力大举押注原油期货大幅反弹。

押注WTI-布油期货价差扩大

OPEC新减产协议呼之欲出，也让不少量化对冲基金看到新的套利空间。

21世纪经济报道记者了解到，上周末市场传闻沙特要求OPEC减产100万桶/日起，不少量化对冲基金大举加仓押注布伦特-WTI原油期货价差扩大的金融衍生品。

究其原因，美国原油产量持续创新高令WTI原油期货价格下跌压力增加，加之此次OPEC释放减产信号导致布伦特原油期货价格回升动能增强，此消彼涨之下，押注两者价差扩大日益成为原油投资领域胜算颇高的套利交易。

花旗银行此前发布调研报告认为，随着WTI与布伦特原油之间的价格走势趋于分化，二者最大价差可能会达到15美元，创下2013年底以来最高值，即在当前10美元价差基础上，还有5美元的套利空间。

“事实上，对冲基金还有更大的套利算盘。”张刚向21世纪经济报道记者透露。由于美国页岩油产量持续增加，当前美国页岩油开采产油区中心地带的德克萨斯州Midland油价相比WTI基准油价，还有逾10%的的折价，因此不少量化对冲基金正积极买入押注Midland油价与WTI基准油价价差扩大的金融衍生品，套取更高收益。

在他看来，目前能阻止上述套利交易持续升温的最大因素，是美国油管运输能力有限(目前从页岩油产油带到库欣交割仓库的原油运输管道运力将在明年底才能彻底释放)，导致页岩油产区庞大原油产量无法快速运往WTI交割仓库，无形间制约了WTI原油期货下跌空间。

但是，不少嗅觉敏锐的量化对冲基金转而密切关注油罐车公路运输和原油铁路运输的运力扩张，一旦更多美国原油被送往库欣或墨西哥湾沿海炼油厂压低WTI原油期货价格，加之OPEC释放减产信号将令布伦特原油期货价格波动相对坚挺，他们就会投入更多资金押注WTI-布伦特原油价差扩大。

布鲁德曼资产管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略师Oliver Pursche指出，量化对冲基金此举反而提升了美国原油价格竞争力，助推更多美国原油销往全球，进而抬高了美国在全球原油定价体系中的话语权。

“因此OPEC需要落实远高于市场预期的减产力度，才有机会重夺全球原油定价权。但在此之前，多数对冲基金依然忌惮美国原油产量创新高带来的油价下跌压力，难以彻底投身原油看涨潮。”他直言，这也是11月12日布伦特与WTI原油期货涨幅因美元指数创年内新高97.58而大幅缩减的主要原因之一。